Премия за риск: примеры определения
Премия за риск — увеличение ставки дисконтирования при оценке инвестиций или бизнеса, предназначенное для учета более высокого риска изучаемого дохода по сравнению с некоторым базовым уровнем.
Например, после определения требуемой нормы прибыли для акций, торгуемых на фондовом рынке, мы можем добавить премию за риск, которая учитывает, что конкретная компания, которую мы оцениваем, является более рискованной инвестицией, чем инвестиции в фондовый рынок в целом. В качестве альтернативы, при расчете стоимость капитала компании может быть добавлена к премии за риск при оценке нового проекта для этой компании, поскольку этот новый проект более рискован, чем налаженная, стабильная работа основного бизнеса.
Применение премии за риск основано на важной базовой гипотезе инвестиционного анализа: все инвесторы предпочитают избегать риска и готовы принять более высокий уровень риска только в том случае, если он обещает более высокий уровень прибыли. Другими словами, зависимость требуемой инвестором доходности от уровня риска выглядит так:
Эта линия называется линией рынка капитала. Хотя предположение о том, что он имеет именно такой наклон (то есть инвестор требует премию за любой риск), в целом верно и отражает сущность рынков капитала, в частных случаях это правило часто нарушается.
Пример: Хорошо известен следующий эксперимент. Группе людей предлагается выбрать один из двух вариантов инвестирования. Первый с вероятностью 100% дает убыток 10%. Второй с вероятностью 50% даст прибыль 10% и с вероятностью 50% — убыток 30%. В обоих случаях ожидаемая доходность составляет 10%, но второй вариант связан с большей неопределенностью (то есть риском). Значительная, иногда подавляющая, часть респондентов выбирает второй вариант, то есть не избегают риска, а скорее предпочитают его, даже если не получают увеличения ожидаемой доходности за этот риск. Следовательно, повышенный риск на практике не всегда требует надбавки за риск.
Премия за риск иногда может быть выражена не в процентах, добавляемых к ставке дисконтирования, а в виде множителя, применяемого к полученной оценке. В таких случаях его обычно называют дисконтом за риск.
Полный риск и систематический риск
В инвестиционном анализе риск относится к возможным колебаниям доходности инвестиций. Такой риск называется суммарным риском. Его можно разложить на две составляющие:
- Несистематический риск — колебания доходности, определяемые характеристиками самой инвестиции, и не связанные с общими изменениями на рынке. Например, компания выпускает на рынок новый продукт, и мы еще не знаем, будет ли он успешным.
- Систематический риск — это риск, связанный с колебаниями всего рынка, определяемый зависимостью успеха компании или проекта от общего состояния экономики и отрасли. Например, экономический кризис влияет на продажи и прибыль всех компаний одновременно.
В инвестиционном анализе индивидуальный, несистематический риск часто игнорируется, так как в большом инвестиционном портфеле эти колебания доходности разных акций не зависят друг от друга и компенсируют друг друга за счет диверсификации. С другой стороны, систематический риск не может быть диверсифицирован, так как многие компании под его влиянием синхронно изменяют свою доходность. Модель CAPM и расчет премии за риск через бета-версию основаны на этой концепции. Тогда премия за риск становится:
ERP = β × Rm
где ERP — премия за риск акций (также иногда называемая MRP, премия за рыночный риск),
β — бета, показатель систематического риска акции
Rm — доходность фондового рынка, рассчитанная на основе рыночного индекса.
Обратите внимание, что в этом случае мы называем премию за риск любой дополнительной прибылью сверх безрисковой ставки. Но в то же время мы также можем рассчитать премию за риск для конкретной акции по отношению к ставке, используемой в рыночном индексе: Rm × (β-1). Таким образом, премия за риск является относительным понятием и может рассчитываться на другой основе .
Риск ликвидности
Премия за риск не всегда добавляется из-за более высоких уровней колебаний доходности. Риск инвестора не может быть легко определен количественно с точки зрения потенциальных прибылей и убытков. Одним из факторов, который может повлиять на риск, является ликвидность, то есть возможность быстро продать акции и выйти из инвестиции. Сравните два варианта:
- Инвестиция 1 — покупка пакета акций публичной компании. Такие акции могут быть проданы по текущей рыночной цене в течение одного рабочего дня.
- Инвестиция 2 — строительство уникального производственного объекта. Не исключено, что он вообще не будет продаваться, так как не каждый сможет им пользоваться. В результате, вне зависимости от планов инвестора, он будет владеть ею до тех пор, пока она будет приносить ожидаемый доход. Окупаемость инвестиций займет годы.
Конечно, если ожидаемая доходность акций публичной компании равна ожидаемой доходности от второго варианта, то первый вариант будет наиболее практичным решением. Чтобы отразить эту разницу, в ставку дисконтирования вводится надбавка за низкую ликвидность.
Роберт Шекли «Премия за риск / The Prize of Peril» (1958) аудиокнига фантастика
Математического правила расчета премии за ликвидность не существует, но на практике она может варьироваться от 1% до 5%.
Другие методы учета премии за риск
По сути, все модели и методы расчета ставки дисконтирования сводятся к тому, как вы рассчитываете различные компоненты премии за риск. Помимо вышеупомянутой модели CAPM, также используются такие методы:
Модель Фамы-Френча добавляет к САРМ два новых фактора в дополнение к доходности рыночного индекса: SMB — малый минус большой и HML — высокий минус низкий.
Теория арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory, APT) идет дальше и исходит из того, что ее не может быть одна, как в САРМ, и не три, как в модели Фама-Френча, а произвольное число.
Модель Build-Up использует подход, противоположный тому, который предлагается моделями Фамы-Френча или APT. Вместо сложного расчета ставки дисконтирования на основе регрессии, статистики и сложных математических расчетов аналитику предлагается рассчитать ставку дисконта для аналогично крупной компании, а затем «выстроить» (отсюда и название метода, построить вверх) дополнительные надбавки к нему, исходя из вашего опыта.
Дополнительные сведения об этих методах см в статье Ставка дисконтирования по акциям
Мы регулярно публикуем подобные статьи. Чтобы получать информацию о новых материалах, а также быть в курсе учебных программ, вы можете подписаться на рассылку новостей.
Если вам необходимо развить определенные навыки в области инвестиций или финансового анализа и планирования, ознакомьтесь с нашими программами семинаров.