Финансовые индикаторы: переход к эталону
Переход на новые качественные финансовые показатели в России запланирован на 2024 год. Инструменты с плавающей процентной ставкой будут иметь эталонный показатель.
Переход на новые качественные финансовые показатели в России запланирован на 2024 год. Инструменты с плавающей процентной ставкой будут иметь эталонный показатель.
На прошлой неделе Банк России опубликовал отчет «О переходе на финансовые показатели, соответствующие международным стандартам». Это объясняет переход на процентные ставки в соответствии с глобальными требованиями. В первую очередь речь идет о принципах Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO), реализация которых привела к ликвидации скомпрометированных LIBOR, EONIA и других процентных ставок. Завершается глобальная реформа, направленная на обеспечение справедливого формирования финансовых показателей — переход от индикативных цен к показателям, рассчитываемым на основе реальных сделок, — и на усиление контроля за формированием этих показателей. Устаревшие индикативные прогнозные ставки, прежде всего семейства IBOR (индикативные межбанковские рыночные ставки), заменяются безрисковыми индикаторами.
Ожидается, что в России, присоединившейся к решениям, принятым на международном уровне, переход на полноценные индикаторы завершится до 2024 года. В Банке России рассчитывают, что результатом станет трансформация RUONIA и ее форвардных версий в основной эталонный индикатор для инструментов с плавающей процентной ставкой.
Отчет ставит перед рынком вопросы о барьерах для перехода на процентные ставки в соответствии с международными нормами и о том, как их можно устранить. Барьеры тесно связаны с наличием нескольких ставок, конкуренция между которыми привела к фрагментации российских финансовых рынков и распространению базисного риска, когда ценообразование активов и пассивов ориентировано на разные показатели. Рынок рублевых кредитов в основном зависит от ключевой ставки Банка России, а рынок деривативов — от ставки MosPrime. На конец 2021 года доля кредитов с плавающей процентной ставкой в общем портфеле корпоративных кредитов составила более 40%, а около 60% объема привязано к ключевой процентной ставке. Представляется, что процентный риск также следует хеджировать по учетной ставке. Однако на рынке процентных деривативов доминирует MosPrime.
Ставка MosPrime
MosPrime создавался как рублевый аналог LIBOR. Он основан на оценке шестью банками текущей ситуации на межбанковском рынке. В условиях стресса мнения изменчивы, что отражается в повышенной волатильности MosPrime. У него нет репрезентативного рынка для базового актива (он не торгуется на открытом рынке), нет контроля за качеством входных данных, а администрирование самого индикатора никогда не проверялось. За рубежом аналоги LIBOR уже канули в лету, оставшись лишь на незначительных участках внутреннего рынка. Ожидается, что к 2024 году расчет и публикация MosPrime будут завершены.
Проблемой также является использование ключевой процентной ставки при оценке кредитов в корпоративных рублях. Такая практика возникла после 2014 года, когда значительные объемы краткосрочного рефинансирования по учетной ставке привели к увеличению процентного риска в банковском секторе. В ответ крупнейшие банки стали перекладывать процентные расходы по рефинансированию на плечи заемщиков, привязав стоимость заимствования к учетной ставке. Эта практика была популярна в период действия учетной ставки, так как позволяла экономить на процентных расходах. Но в менее благоприятных условиях процентная ставка денежно-кредитной политики в качестве эталона не так хороша. Во всем мире он не используется при оценке ни кредитов, ни облигаций. Многие помнят исторический рекорд Швеции, когда осенью 1992 года Риксбанк был вынужден поднять ключевую процентную ставку с 16% до 500% (!) и снова понизить ее до 11,5%. Поэтому ставки управления капиталом не используются при ценообразовании кредитов — они просто предназначены для других целей.
Ставка RUSFAR
Возможным решением было бы признание процентного индикатора RUSFAR, администрируемого Московской биржей, в качестве подходящего эталона. Это процентная ставка для сроков погашения от овернайт до трех месяцев, рассчитанная для сделок репо с клиринговыми сертификатами акций с центральным контрагентом. Помимо банков, значительную долю участников таких операций составляют небанковские кредитно-финансовые учреждения и нефинансовые организации.
Однако у семейства RUSFAR есть характеристики, которые делают его слабым эталоном. Во-первых, ликвидность RUSFAR существует только на условиях «овернайт» и «недельно». Для других сроков погашения RUSFAR носит лишь ориентировочный характер — фактические долгосрочные соглашения заключаются редко. IOSCO подчеркивает, что индикаторы с небольшим базовым объемом рынка или недостаточной глубиной фактических данных о транзакциях (и которые также содержат премию за кредитный риск) не могут считаться надежными. Широкий круг участников сделок с RUSFAR, в том числе компании нефинансового сектора, объясняет, почему, несмотря на обеспеченный характер сделок, ставки по ним в среднем выше, чем на беззалоговом межбанковском рынке. В периоды кризиса различия между межбанковским рынком и рынком в целом обычно увеличиваются. Наконец, корзина клиринговых сертификатов участия сильно концентрирована, что делает рынок RUSFAR зависимым от эмиссионной политики крупных эмитентов. Использование RUSFAR ограничено узким биржевым рынком процентных фьючерсов и несколькими биржевыми взаимными фондами, инвестирующими в инструменты денежного рынка.
Как узнать, сколько заработал на Wildberries. Анализ финансовых отчётов Вайлдберриз в 2022 году.
Ставка RUONIA
Основным процентным показателем Банк России считает RUONIA и его срочные версии, соответствие которых международным стандартам подтверждено независимым внешним аудитором. Эта ставка является операционным ориентиром для денежно-кредитной политики и измеряет стоимость денег на межбанковском рынке. Около трети государственного долга России связано с RUONIA. С 2021 года используется на рынке облигаций негосударственными эмитентами. В ноябре прошлого года ВЭБ.РФ начал выпуск облигаций, купон которых зависит от RUONIA, а в декабре РЕСО-Лизинг стала первой частной компанией, выпустившей облигации, привязанные к RUONIA.
Что такое RUONIA
Ставка RUONIA является одной из безрисковых процентных ставок. Daily RUONIA рассчитывается как ставка овернайт на межбанковском рынке на основе данных о сделках между крупнейшими банками. Банк России выступает администратором RUONIA и отвечает за все этапы, включая методологию, сбор данных, расчет и публикацию курса. Способ расчета первой и срочной версии RUONIA доступен любому пользователю на сайте Банка России .
Что должен знать финансовый директор? Финансовый контроль бизнеса 0+
В 2021 году Банк России разработал срочные версии RUONIA. Их методология повторяет иностранные эталонные процентные ставки, созданные иностранными регулирующими органами для нужд финансового рынка. По сравнению с директивной ставкой, MosPrime и RUSFAR, форвардные версии RUONIA защищают эмитента и заемщика от процентных шоков: их динамика остается стабильной даже в случае волатильности ставок денежного рынка. С одной стороны, эффект переноса состоит из ставки денежно-кредитной политики, поскольку RUONIA выступает в качестве операционного ориентира для Банка России. С другой стороны, передача является частичной и отсроченной во времени. Банк России ожидает, что с этого года форвардные версии RUONIA будут использоваться участниками рынка при выпуске облигаций, корпоративных кредитов и процентных деривативов – в январе 2022 года Банк России направил информационное письмо кредитным и некредитным финансовым организациям с рекомендацией внедрить форвардные версии RUONIA. Для эмитентов и заемщиков из нефинансового сектора в начале года опубликовано Руководство по индексу и терминам RUONIA» .
Для организации плавного перехода на качественные эталонные показатели участники рынка должны позаботиться о своевременной замене показателя, к которому привязаны платежи в существующих договорах, и заключении последующих договоров на новый показатель. Процесс полностью повторяет отказ от LIBOR, имевший место в последние годы. Банки и другие участники рынка должны будут подготовить и подписать дополнительные соглашения к существующим соглашениям с резервированием условий пересчета процентных показателей, а также разработать и реализовать сводный план взаимодействия с клиентами. Необходимо обновить внутреннюю учетную политику и доработать программное обеспечение, а также включить переход на новые показатели в процедуры внутреннего контроля. Учитывая загруженность, переход может занять около двух лет.
Переход на форвардные версии RUONIA на ключевых сегментах финансового рынка позволит минимизировать влияние процентных шоков на банки и их заемщиков. Кроме того, это поможет избавиться от основного риска между кредитным рынком и рынком деривативов. Банк России анализирует возможности формирования долгосрочного сегмента кривой RUONIA. В будущем единый показатель будет способствовать распространению практики трансфертного ценообразования, когда участники рынка руководствуются одной и той же кривой доходности. Это проложит путь к более просторному и ликвидному рынку процентных деривативов. Альтернативы, такие как RUSFAR, останутся, но, вероятно, займут нишу продукта, важную для тех, кто обеспечивает сделки на рынке репо. В конечном итоге переход сделает ценообразование финансовых продуктов более надежным, прозрачным и эффективным.
Мы рады приветствовать вас на страницах нашего сайта quality21.ru — надеемся вам понравилась эта статья и вы поделитесь ею в социальных сетях!